隨著備受期待的美國證券交易委員會（SEC）規則更動即將生效，交易所買賣基金（ETF）產業正站在前所未有的擴張門檻上。基金專家 Dave Nadig 警告，目前約有 4,000 檔 ETF 的市場，隨著傳統共同基金經理人獲得將現有產品轉為 ETF 類股的資格，可能暴增至 7,000 檔以上，幾乎在單月內倍增。
必須注意的重點：
- SEC 預計通過規則，允許共同基金公司將現有基金推出 ETF 版本，潛在新增 3,000 檔新產品
- 目前已有 53 家共同基金公司申請 ETF 類股擴展，專家稱這對投資人評估來說是「巨大的負擔」
- 大部分新 ETF 都會是如大型成長型基金等傳統策略，雖然部分流動性不佳資產也出現令人憂慮的趨勢
傳統基金經理進軍 ETF 戰場
Nadig 是財經未來學家及 ETF 專家，他在近期「ETF Edge」播客上稱這波來襲將是「產業產品的絕對海嘯」。這一變革被產業觀察者認為是資產管理界的「遊戲規則改變者」。即便新規尚未正式實施，今年已有 400 檔新 ETF 問世，涵蓋從單一股票基金到降低股票風險的收益產品。
ETF 熱潮有其紮實基礎。ETF 提供每日交易、跨重要資產類別的流動性、相對低廉的費用，以及具稅務效率的交易結構。今年迄今，ETF 產品吸引超過 4,000 億美元資金。Vanguard Group 旗下的 S&P 500 ETF（代號 VOO）甚至有望突破去年創下的單年資金流入紀錄。
Nadig 指出，多數即將推出的新產品屬於「相當無聊」的策略。大型成長型基金及成熟共同基金公司的核心股票收益產品將主導此次浪潮。他強調，「許多都是非常傳統的資產配置產品」，這些產品不會像加密貨幣或私人信貸一類帶來「嶄新的資產類別」。
主動管理面臨熟悉挑戰
共同基金產業的經驗，對即將湧現的新產品帶來不少隱憂。主動型經理人長期難以擊敗指數表現，費用也遠高於被動基金。Vanguard 與 BlackRock 的 iShares 能同時主導共同基金與 ETF 市場，正是因這兩者績效差距顯著。
儘管如此，主動策略在 ETF 領域的成長仍然明顯，雖然資產總量比例較低。不論是 2024 年新資金流向還是產品發行，主動策略佔有重要地位。ETF 類股轉換的積極面在於收費結構。經理人預計用最低的機構費率提供這些策略，使個人投資人更容易進入。
Nadig 說：「如果你真的想投資這些公司的產品，那這會是最好的方式。」但他仍對主動管理的歷史績效持保留態度。
奇特產品現蹤 須提防警訊
針對新資產類別而誕生的直接 ETF 策略風險更高。近年大受關注的私人信貸即為警示案例。今年，State Street 和 Apollo Global Management 合作推出首檔私人信貸 ETF（代號 PRIV），但表現不如預期。
Nadig 指出，PRIV 的推出「違背了 SEC 意願，這是唯一一次出現這種情況」。該基金至今僅吸引約 5,400 萬美元，包括基金經理人自有種子資金。每日交易量維持在「數千美元」水準，他認為該產品「已經徹底崩盤」。投資人或許將其視為「又一檔高成本債券基金」。
他觀察道：「我不認為私人信貸需求很大，但供給卻相當龐大。」
私募股權吸引散戶興趣
另一個較具潛力的領域是讓投資人接觸未上市公司。ERShares Private-Public Crossover ETF（代號 XOVR），將 SpaceX 作為最大持股，佔約 10%，基金總規模約 3 億美元。金融科技公司 Klarna 為第二大私人持股，約佔 0.5%。
根據 1940 投資公司法規定，基金對流動性不佳證券最多只能投入 15%，所以 XOVR 仍持有大量上市公司股票與私人持股搭配。Nadig 表示：「這裡確實有實質需求，我認為私募股權有真的散戶魅力。」
結構限制逐步浮現
複雜交易策略引發 ETF 是否適用於某些投資法的根本疑問。不流通證券更適合區間基金或封閉式基金，而非每日交易的 ETF 結構。SEC 近期透露，將考慮擴大零售投資人對這些替代工具的參與。
Nadig 解釋：「這是讓投資人進入流動性較低商品的合理做法。」他並對「一切都應該是 ETF」的說法持質疑態度：「我本人並不看好這一論調。」
較小市場領域的容量限制構成額外挑戰。隨資產規模成長，基金經理找合適標的愈加困難，而波動性升高也增加交易壓力。信用危機時，投資人若拋售持有流動性不佳固定收益產品的基金，ETF 結構會經歷特殊考驗。
Nadig 警告：「你不能停掉基金，ETF 也不能關閉；即使關閉了，價格會劇烈震盪，產生極大折溢價波動。」
結語
預期中的 ETF 擴張，主要將讓投資人必須以全新包裝來評估傳統主動管理策略，同時創新產品也凸顯了不流通投資與即時交易結構的根本差異。正如 Nadig 強調的，選擇激增將帶來前所未有的評估壓力，投資人與理財顧問都得更加謹慎應對這個轉型中的市場。