比特幣 即將迎來今年最重要的衍生性商品事件之一，超過 140 億美元的 BTC 期權合約將於 6 月 28 日週五到期。隨著到期日臨近，交易員密切關注賣權/買權比率激增——這一傳統上的看跌信號，如今反映的卻是更複雜的部位策略，而非單純的恐慌。
本次到期以加密衍生品交易所 Deribit 為中心，將結算超過 141,000 份 BTC 期權合約，佔所有未平倉合約總額的 40% 以上。這個季度性到期事件——歷來波動劇烈——受到關注，因它可能預示比特幣短線價格走向，尤其是在市場持續 ETF 資金流入、總體經濟不確定與機構參與加劇之際。
從表面上看，賣權/買權未平倉比率的上升，近期已達到 0.72（2024 年初僅略高於 0.5），似乎可解釋為市場情緒轉為看跌。在期權市場中，較高的賣權/買權比率通常代表交易者尋求下行保護，預期價格下跌。但這一輪，多數市場參與者及分析師對此有更細膩的解讀。
Deribit 亞洲區業務發展主管林辰表示，賣權興趣增加主要源於一種追求收益的策略——現金擔保賣權。這種策略是“賣出賣權”，也就是為 BTC 價格下跌提供保險並賺取權利金，但同時賣方保留足夠的穩定幣準備金，以應付期權被履約時的 BTC 買入操作，把下跌視為低接機會。
這種行為並非恐懼，反而反映交易者信心看好長遠基本面。林辰稱：「這是一種收益策略，也是一種用較有利價格累積比特幣的方法。這種部位推升賣權/買權比率，卻無意指市場結構上看跌。」
期權到期：140 億美元的賭注
週五到期的規模相當驚人。根據 Deribit Metrics，共有 141,271 份即將到期合約，按當前價格計算價值超過 140 億美元，一份 Deribit 合約代表一枚比特幣。
到期部位中：
- 81,994 張為買權，持有人可按預設價格買進 BTC；
- 其餘為賣權，可在市況下跌時提供保護。
林辰指出，約有兩成買權處於價內（ITM），即履約價低於目前比特幣現貨價 106,000 美元。持有這些獲利部位的交易員需抉擇：結利、避險或展期至下個到期期限。每一種決策都有可能加劇短線波動，特別是如此大規模的季度結算時。
林辰表示：「考慮到價內買權集中及整體到期規模，我們預期事件前後市場波動會加劇。」
最大痛苦點 102,000 美元：心理拉鋸戰場
最大痛苦點——即期權買方將遭受最大金額損失的價格——目前落在 102,000 美元。這個指標經常成為到期時的重力中心，代表做市商風險最低的位置。
雖然此定價並非預測工具，但能為市場預期提供參考，特別是在低成交量環境下衍生品容易放大對現貨市場的影響。許多買權處於價外，因此若價格無劇烈上漲，可能將毫無價值到期。
值得一提的是 300 美元買權，竟成為所有買權中未平倉量最高的合約。這反映年初在投機熱潮下市場極度看多，如今看來頗為樂觀。雖到期在即，近期市場表現顯示價格波動受到限制，略帶偏多。根據市場做市商 Wintermute，交易員部位表明臨到結算前，比特幣預期維持在 100,000 至 105,000 美元的窄幅震盪。
該公司指出，近期出現賣跨式部位（中性至看跌的波動策略）和 100,000 美元賣權賣出增多，意味市場對大幅下跌恐慌不高。同時，105,000 美元買權小量賣出，對此價位有壓力。
Wintermute 的 OTC 桌面郵件表示：「資金流中性偏向上限，多單被設有限額。同時亦有遠期看多 interest，七月及九月分別有 108,000 至 112,000 美元買權買盤。」
隱含波動率於各到期期限維持高檔，顯示市場仍預期大幅價格變動，即便當前部位更謹慎。
比特幣 ETF 動能與衍生品市場成熟
本週期權到期正值現貨比特幣 ETF 持續流入，包括 BlackRock 的 IBIT 和 Fidelity 的 FBTC，兩者共同推動比特幣維持價格動能。即使總體經濟逆風尚存，從聯準會鷹派談話到全球經濟成長低迷——加密衍生品市場展現出更多成熟與韌性。
結構化期權策略的廣泛應用，如現金擔保賣權和跨期價差，凸顯市場從散戶投機者逐步邁向機構級避險及收益追求者。
致使比特幣期權未平倉總額突破 300 億美元，Deribit 持續主導加密期權市場，成為反映市場情緒的重要風向。隨著週五到期逼近，所有目光將聚焦於關鍵價格水位及波動路徑，尤其是在格林威治標準時間 08:00 結算窗口期隨後幾個小時。
如同過去季度到期，週五事件結束後，短期內現貨市場活動可能激增，價格大幅波動甚或突然反轉，因交易員調整部位、流動性重新平衡。
若多數價內買權結清，而非展期，比特幣或將面臨暫時賣壓。反之，如果展期需求強勁，則有助鞏固現有支撐水位，甚至推動未來幾週再闖高點。
無論結果如何，這些衍生品數據凸顯出加密市場正在走向更有紀律的風險管理結構——遠非部分監管圈仍認為「加密荒野」的不理性形象。